中国の外貨改革は靴企業に波及し、「西遷」1

時間が経つにつれて、中央銀行は中止を決定しました。人民元ドルの為替レートと実際にリンクする方法は、バスケットの通貨を参考にして、人民元の為替レートの弾力性を高めることを重視します。

「人民元の為替レートは近いうちに著しく変動することはないので、企業の利益にすぐに影響を与えることはない。一方、人民元が高くても、中国にとっては膨大な輸出製造業の影響は業界や具体的な会社によって大きく異なりますので、一概には言えません。中国国際先物研究員の首席戦略アナリスト、付鵬氏は中国紙記者の取材に答えた。

彼は甚だしきに至っては、ほとんどの業界は人民元の切り上げから利益を受けると思っています。これも私達に理解しにくくなくて、どうしていくつかの国外の分析の人士から見て、中国が為替を変えてまるで“アメリカチーム”の自分で並べた“烏龍球”です。

輸出業は必ずしも損害を受けないとは限らない。

人民元の切り上げといえば、まず輸出業界が真っ先に不利に直面すると考えられていますが、中金会社から見れば、人民元の切り上げはある業界の全体的な利益（あるいは発生するコスト）に依存しています。輸出依存度と国内コストの高い業界（例えば、紡織服装製造業）は人民元の切り上げにより多くの損失を被るかもしれませんが、輸出依存度が低く、原材料の輸入依存性が強い業界（例えば、大口商品加工業界）は人民元の切り上げからもっと多くの利益を受けることになります。

このことから分かるように、論争の焦点は主にここにあった。人民元輸出業のコストに対する上昇の影響は、輸入業に対する潜在的な利益を薄め、全面的ではない。

また、コスト/収入の観点から、人民元の切り上げはドルで計算されたコストの上昇を招き、企業の輸出にマイナスの影響を与えますが、同時に国内市場の販売にも役立ちます。人民元の切り上げは原材料の輸入コストを下げるからです。コスト/収入を全面的に測定するには、人民元の切り上げが輸出と国内販売に与える影響を総合的に考慮する必要がある。

総合的に輸出と国内販売に対する影響を受けて、中金会社は人民元の切り上げ5%の状況下で各業界の利益が発生する変化をシミュレーションして、若干の結論を出しました。人民元の切り上げの勝者は大口の商品の輸入に依存する重工業です。人民元の切り上げ5%は石油加工と天然ガス生産業、金属加工業、交通運輸設備と金属鉱業業界のコストをそれぞれ2%、1.3%と1%低減させます。

しかし、オフィス設備業界と紡織服装業界は損傷されます。人民元が5%上昇すれば、事務設備業界と紡織服装業界のコストはそれぞれ1%と0.8%上昇します。これらの業界は主に輸出やそのサプライチェーンに依存しています。

驚くべきことに、輸出依存度が高い電子製品製造業、電気設備業界と通用、特殊設備業界の小幅な利益は人民元の切り上げにあります。これはそれらが使っている原材料の中で大部分が輸入から来ているため、国内販売の利益は輸出の損失の程度より大きいです。「中国はパソコンと電子製品の輸出大国ですが、ほとんどは加工貿易です。これは多くの科学技術製品のメーカーと中国から供給源を得た売り手にとって、人民元が強いということはそれぞれ利害があり、さらに利益が弊害より大きい傾向があることを意味しています。中信証券の肖姓アナリストは、中国紙記者の取材に対し、こう述べた。

中国国際金融有限公司はこのほど、中国のコンピュータや電子製品のメーカーは輸出に最も依存する業界の一つですが、60%近くのコストは輸入から来ていると述べました。

また、中国国際先物研究院のチーフストラテジストの付鵬氏によると、中国の輸出業界は対外的に競争相手がいない。ライバルというのは国から来ているのである。彼は言った。

付鵬は中国の新聞記者に対して、「同じ靴を買っても、中国から輸入した価格はアフリカ、ベトナムよりやや高いが、品質と製造工程の差は価格の差よりはるかに高いかもしれない。だから総合的に見ると、中国の商品はやはり価格性能比が一番高いです。」

アメリカのNGOに就職したMAXは、中国の新聞記者の取材に対し、「アメリカ人は中国製品に対する依存度が高く、中小型スーパーやチェーン店の中には中国製品がどこにでもあり、80%以上を占めており、安く消費する中国製品がアメリカ人の習慣になっている。この習慣は短期間で価格の変動によって簡単に変わるというものではない」と述べました。明らかに、MAXはアメリカ人が他の国の製品を迅速に見つけて代替できるとは思わない。

付鵬は同時に、人民元の切り上げは一部の輸出型企業に対して何の被害もないばかりか、企業の価値が全面的に上昇したと断言しました。この過程で、従業員の収入も上昇し、企業の利潤率も上昇し、内部産業の上昇を加速させます。

野村証券ストラテジストの戴仕文氏はまた、中国商報の記者に対し、人民元の切り上げの直接利益の対象は無視できないと分析した。彼らは国内の大手で、これには製油所（例えば中国石化）、航空会社（例えばイースタン航空と南方航空空）、大口商品輸入業者（例えば紙と金属メーカー）が含まれている。

野村証券によると、香港に上場している中国の有料道路株はこのテーマから最も利益が得られます。これらの有料道路株は人民元債と同様に、高配当率、平均水準以上の配当率、100%の人民元現金フローを提供しています。

就職所の波及は有限である

人民元の切り上げが輸出型企業の就職に及ぼすマイナス影響を外部から続々と議論されている時、私達は歴史を振り返ってみてもいいです。事実、過去の人民元の切り上げは中国の輸出と就職を損なっていません。人民元は2005年7月以来、ドルとフックしてから、対ドルで17.5%上昇しましたが、中国のアメリカの輸入市場でのシェアは引き続き拡大しています。

中国の輸出は人民元の為替レートの著しい影響を受けておらず、一部の原因は中国の輸出の中に大きな部分の輸入中間商品が含まれていると分析しています。現在の市場は人民元が漸進的に上昇したとしても、中国の低利潤率の労働密集型業界の輸出が崩壊し、大量の労働者が失業してしまうと心配しています。しかし、中国の服装や靴類の輸出企業の最近の経歴から、これらの心配は無理だということが分かりました。中国の服装と靴類の輸出企業はアメリカ市場の主な競争相手はメキシコから来ます。2009年の中国の服装と靴市場のシェアは46%で、メキシコは37%です。人民元はメキシコペソに対して2000年以来上昇しているが、中国のアメリカ紡織服装市場のシェアは2000年の21%から2009年の48%に上昇している。

金融危機が勃発した後、2008年9月から2009年3月までの人民元の対メキシコペソは39%上昇し、中国の輸出企業のコストはその競争相手に比べて大幅に上昇した。中国の輸出企業のアメリカの服装と靴市場のシェアは確かに46%から42%まで下がりましたが、人民元がメキシコのペソに対して安定した後、中国の輸出企業の市場シェアは急速に反発し、人民元の大幅な切り上げ前の水準よりも高いです。

これは、突然巨大な為替レートの衝撃が発生しても、中国の輸出市場のシェアには一時的な影響しかないという意味です。中国の輸出企業が一定の時間後にこのような衝撃に適応すれば、彼らは競争力を取り戻すことができます。言い換えれば、労働集約型業界の低利益率は人民元の切り上げに対応する能力がないという意味ではない。

工場の「西遷潮」がやってくるかもしれません。

人民元の切り上げによって、東南沿海輸出型企業の利潤率が押しつぶされました。安い労働力の優勢が弱まる中で、どのように利潤を維持しますか？付鵬から見れば、「工場西遷」はちょうどこの問題を解決できます。もし製品を生産する工場を西部の原料基地に移転すれば、原料の購買にコストを節約できます。また、西部の多くの休眠労働力も有効に利用できます。