「科創板第一高値株」の石科学技術「狂気」を復号する秘密

「米家の掃除ロボット製造企業である石科技（株式コード688169）が今日、科創板に上陸することに成功したことをお祝いします！これは科創板に上場した初めての小米生態チェーン企業です。石科技も華米と雲米に続き、3社目の小米生態チェーンの上場会社です」

2月21日、「小米生態チェーン企業」として注目されている石科技が発売された日、雷軍はこのような祝辞を送った。

石科技の上場に成功するにつれて、その体にはまた2つの注目すべきラベルが出てきて、株価と関係がある--石科技の発行価格は271.12元／株で、A株の最高発行価格を記録した;2月21日の上場初日は84.46%上昇し、500.10元/株を取得し、科創板の第1高値株となった。

2月26日の終値まで、石科技株価はここ数日、443.01元/株のコールバックがややあったが、科創板の第1高値株だった。

石の科学技術の資本旅行は、小米の「野蛮な成長」に背を向ける物語だ。石の科学技術が主役として資本市場に登場し、「科創板第一高価株」の輪をかけて、物語の後半は、どこへ向かうのだろうか。

石の科学技術は科学イノベーションボードの第一高値株となった。-宋文輝図

最も高価な新株の「秘密」

「狂った石！」2月21日の石科学技術の発売当日、一部の投資家は感嘆した。

上場初日、開場するやいなや、石科技は73.35%上昇し、470元/株を報告し、これまで華峰測控が記録した科創板株の上場初日の最高開場価格記録（355元）を上回った。その後、急速に上昇し、盤中は一時538.88元に触れ、271.12元の発行価格より2倍近く上昇した。これは、皿の中で触れた538・88元の最高値で計算すると、中の石科学技術の利益は13万39万元に達し、石科学技術はA株史上最も儲かる新株の一つになることを意味している。

高企業の発行価格は、上場後の上昇を重ねて、石科技に「科創板第一高値株」の輪を摘ませた。

石の科学技術の発行価格が出るにつれて、市場はその注目点に対して、「小米生態チェーン企業」から「最も高価な新株」に転向した。

2月9日夜、石科技は発行価格を271.12元/株と確定し、科創板企業の最高発行価格を記録し、2010年に上場したハイプリー148元/株の発行価格をも超え、A株市場の最高発行価格記録を更新した。

価格が高い企業ではあるが、実際には多くの科学クリエイティブ企業の中では高くないと推定されている。

石頭科学技術の発行価格は2018年の非前薄化後の市場収益率58.76倍、非後薄化後の市場収益率39.46倍に対応する。2019年に予想される1株当たり利益に基づいて計算すると、動的市場収益率は24.17倍だった。同業社と比べて、石科技の2019年の動的市場収益率はコボックスとiRobotの平均市場収益率（25.62倍）より低く、業界平均市場収益率（24.02倍）とほぼ横ばいだった。

記者がロードショーに参加した投資家によると、石科技271.12元/株の発行価格は、ネット下の投資家のオファーに関する平均数のどちらが低いかとほぼ一致し、さらには投資報告書の提案定価区間の下限1.49元を下回っている。

「石の科学技術の定価が高いのは、主に同社の皿が小さく、成長が速いからであり、科学イノベーションボードに典型的なモデル効果があるという意味ではない」とベテラン投資家は述べた。

過去数年来、石科技の業績は急速な成長を迎え、石科技高企業の1株当たり税引き利益を生み出した。

石科技の最新株募集書によると、同社の初歩的な推計によると、2019年の年間営業収入は約37.96-41.75億元で、前年同期比約24.38-36.82%増加する見込みだ。親会社株主に帰属する純利益は約7.02-8.24億元で、前年同期比約128.13%増-167.80%増、非経常損益を差し引いた親会社株主に帰属する純利益は6.88～7.92億元で、前年同期比約50.25～72.86%増加する見通しだ。2016-2018年の間、石科技が親会社株主に帰属する純利益複合の年平均成長率は532.59%に達し、同様に高速成長状態にある。

看板科学創板はA株市場の焦点となっており、石科学技術の設立から5年、初の製品の発売から3年しか経っていない。

「野蛮な成長」の背後には、アワの加持が欠かせない。

「野蛮な成長」経路複写盤

「小米生態チェーン企業」は、石科技が広く知られている身分であり、石科技も華米と雲米に続き、3社目の小米生態チェーンの上場会社である。

募集書によると、石頭科学技術の主な業務はスマート清掃ロボットなどのスマートハードウェアの設計、研究開発、生産（委託加工生産方式で実現）と販売であり、その主な製品は小米カスタマイズブランド「米家スマート清掃ロボット」、「米家手持ち無線掃除機」、および自社ブランド「石頭スマート清掃ロボット」であると「小瓦インテリジェント掃除ロボット」。

最初の製品を発売してから4年もたたないうちに、石科技の発展は急速で、2016-2018年の間に、石科技が親会社株主に帰属する純利益複合年平均成長率は532.59%に達した。

これは従来の業界では考えられないほどのスピードです。この業績の伸び率の出現には、小米グループの「加持」補助と小米生態チェーン企業としての身分が欠かせない。

株式募集書によると、2016年-2019年上半期、石科技と小米グループの関連取引金額はそれぞれ1億8300万元、10億1100万元、15億2900万元、9億1400万元で、その主要業務収入に占める割合はそれぞれ100%、90.36%、50.17%、43.01%に達した。

一方、小米にとって、エコチェーン企業もその戦略の重要な構成部分である。

2013年末、レ軍はスマートハードウェアとIoT（Internet ofThings、IoT）の傾向を見た。当時、小米は生態チェーン計画をスタートさせ、「5年間で100社の生態チェーン企業に投資する」という目標を定めた。

『小米生態チェーン戦地ノート』の序文で、雷軍は「その時はトレンドを見ただけだったが、IoTが本当の現実になるには少なくとも5年か8年かかる。小米を携帯電話にして成功した経験を用いて100個の小米をコピーし、IoTを事前に配置することにした」と回想している。

星の火は、今では巨大な生態チェーンシステムを生み出しており、小米や生態チェーン企業に重大な影響を与えている。

資本市場では、レ軍と彼のIoTも収穫期に入り始めている。

2019年6月30日現在、小米は270社以上を投資し、総帳簿価値は約287億元。これらのエコチェーン企業のうち、スマートハードウェアや生活消費財に専念している企業は100社を超え、うち華米、雲米は昨年米国で発売された。1月21日、石科技は科創板に上場し、3社目の小米生態チェーン上場会社となった。

また、現在申告または上場している科創板企業の中には、上場予定のコア株式、恒玄科学技術、9号知能、創シンレーザー、および上場済みの楽シン科学技術、方邦株式、晶晨株式、金山事務、聚辰株式の9つの企業系小米の直接または間接投資もある。

しかし、石科技の過去の審査・質問を見ると、小米との関係は常に監督管理の関心の焦点であることがわかる。多くの市場関係者から見れば、これも石の科学技術の今後の発展と密接に関連している。

株式募集書によると、小米と生態チェーン企業の協力モデルは主に：小米と生態チェーン企業の協力の過程で、生態チェーン企業は自ら核心原材料を購入したり、小米を通じて基礎原材料を購入したり、要求に応じて代理メーカーに関連ハードウェア製品の生産を委託したり、小米は生態チェーン企業に上記製品を購入したり、その後、オンラインチャネルとオフラインチャネルを通じて個人顧客や会社顧客に販売する。

この過程で、小米の強大なブランドとルートの優位性は生態チェーン企業を創立初期に急速に販売量を開くことができたが、同時に生態チェーン企業も小米に深刻な依存を持っている。

小米生態チェーンB面

数回の問い合わせを経て、石科技も株式募集書の冒頭で小米との協力モデルが会社の将来の経営にもたらす可能性のある不利な影響を列挙し、報告期間内に会社と小米に大量の関連取引が存在し、主な収入と利益の依存が小米ODM業務、小米製造製品の粗金利が低く、米家製品との競争関係、自社ブランドの販売ルートの一部を小米に依存し、OEMメーカーの選択と交換は小米に依存し、分割モデルで会社が分割利益を得ることができるかどうかは小米に依存し、小米と共有特許、小米と会社のコアベンダーの重複、小米の関係者と会社の株式関係、株式関係を通じて影響を与えるリスクなどは10項目に達する。

21世紀の経済報道記者の追跡によると、リスクの一部が明らかになっているか、すでに明らかになっている。

例えば特許については、石科技が株式募集書で開示しており、会社と米家製品に関する特許は小米と共有している。2019年上半期現在、同社と小米は59件の国内特許、5件の海外特許を保有している。会社と小米が締結した業務提携協定などの約束に基づき、双方は共有知的財産権の使用を自ら実施する権利があり、他方に収益を通報し共有する必要はない。「上記の条項は会社の共有知的財産権の使用権を保障するとともに、上記協議の約束に基づいて、他の一方の事前の同意を得ずに、いずれかの一方が第三者に譲渡してはならないかもしれない。しかし、小米は単独で共有特許を使用して関連製品を生産する権利を持っている」と石科技氏は告白した。小米が将来、共有特許を単独で使用して知能掃除ロボット製品を生産すれば、会社の経営に重大な不利益をもたらすだろう。

特許を共有し、主要製品を単一に扱うリスクがあると同時に、より多くの小米生態チェーン企業が生産する知能掃除ロボットが米家製品の大家族に登場している。同じ小米エコチェーン企業に属する雲米科技も掃除ロボットの生産販売に参入し始めた。

小米生態チェーンの他の企業が知能掃除ロボットを販売する規模が増加し続け、企業が競争の中で市場の需要に応じて高品質の製品とサービスを提供し続けることができなければ、石科学技術の経営業績は一定の影響を受ける可能性がある。

小米の生態チェーンにOEMを提供するほか、近年では石の科学技術が独自ブランドを発展させている。独自ブランドの最初のロボットは、モップ一体型のロボットをスキャンし、モップ機能を追加し、機能的には米家の掃除ロボットと差別化競争を形成した。

公開情報によると、石は小米のために2つの掃除ロボットを代行している。1つは2016年に発売されたもので、1つはその後更新された1 S（2019年4月発売）であるが、石の科学技術は小米に技術的により先進的な掃除ロボットを供給していない。

「この背後にはきっと多くのゲームがあるに違いない。例えば、石は小米の掃引一体機が自社ブランドに衝撃を与えたくない、あるいは石は分割比率を高めたい、双方は話が合わない」と業界研究者の崔澎氏は指摘する。

しかし、2019年8月、石科技が自社ブランドで掃引一体機を発売した2年後、小米も米家ブランドの掃引一体機を発売し、メーカーは雲米科技だった。注目すべきは、雲米科学技術はもともと小米の生態チェーンの中で浄水器を代行していたメーカーにすぎなかったことだ。

石科技は今回のIPO募集書で、「京東、蘇寧、天猫公式旗艦店での調査によると、雲米科技の掃除ロボットには慣性ナビゲーション技術を用いた製品とレーザーナビゲーション技術を用いた製品が含まれており、それぞれ会社の小瓦ブランドや石ブランドの技術に近い」と認めた。

雲米科学技術が小米のためにOEMしたこの掃引一体機は、小米のために石科学技術がカスタマイズした最初の掃引ロボットと非常に似ているため、崔澎氏は、これは石科学技術が最初の掃引機の多くの構造と外観特許を石と小米が共有していることを意味する可能性が高いと指摘した。

特許権が共有されるなどの理由で小米側が内部の他の企業にエネルギーを与えることができ、内部の同質製品の競争が激化しているだけでなく、一部の石ころ科学技術がまだ足を踏み入れていない掃除機の新技術コースでも、小米は率先して生態チェーン会社を利用して新選手を発表し、これは石ころ科学技術に対して新たな市場競争圧力を形成している。

技術的な観点から見ると、石の科学技術はこれまで製品の人気が高く、レーザーナビゲーション技術による良好なナビゲーション効果が欠かせない。ストーンテクノロジーによると、最適な測位効果のために、同社は最も効果的だがコストが高いLDS（Laser Distance Sensor）レーザレーダ＋SLAM（Simultaneous Localization And Mapping）アルゴリズム、つまり同期測位と地図構築技術を選択した。これは、これまでランダムナビゲーションや慣性ナビゲーションに依存していた掃除ロボットのナビゲーション効果よりも大幅に向上しています。

しかし、2019年10月、小米は「米家スイープロボット1 C」を発売し、すでに視覚ナビゲーションの技術経路を率先して採用しており、価格は1299元で、これまでのレーザーナビゲーション製品より大幅に下がっている。レーザーレーダーの高コストに比べて、視覚ナビゲーション技術を採用した掃除機のカメラはコストが低く、寿命が長い。この視覚ナビゲーション技術を採用した新製品のメーカーは、別の小米生態チェーン企業の追撃科学技術（天津）有限会社である。

明らかに、スタートした掃除ロボットの分野では、石の科学技術は米家システム内だけで多重コースの競争に直面している。

「現在、石科技の自社ブランド製品と小米ブランド製品は同時に販売されているが、現在の高品質知能掃除ロボット市場はまだ増量市場に属しているため、直接競争の問題は大きくないが、その後の発展には直接競争が存在するに違いない。小米生態チェーンはその製品に創始期の貴重な製品露出率、ブランド裏書、良質で安価なオンライン流量を提供し、これらは新製品の孵化に対して半分の効果を上げた。また、自社ブランド製品の利益率はさらに優位にあるため、会社が小米との協力関係を積極的に見ることができれば、石の科学技術にもっとプラスの意味がある」と述べた。海島資産の張鋭董事長は述べた。

内部競争だけでなく、同様に石の科学技術は外部からの圧力も大きい。

同じくレーザーナビゲーションコースでは、老舗の掃除ロボット上場会社コワーズ（603486.SH）も奮起している。中怡康が発表した2019年の双十一環境、個護小電の販売統計データによると、2019年11月4日-11月17日の期間、掃除ロボット類の小売量は前年同期比5.8%増加した。その中でレーザーナビゲーション技術を採用した掃除ロボットは優れた建設図、計画能力によって、より多くのユーザーの認可を得て、小売額は57%を占めている。このうち、コヴォスT 5シリーズの掃除ロボット（つまりDX 65）は、2019年の双十一期間に掃除ロボットの品目小売額が1位になり、レーザーナビゲーション技術細分化製品の中で小売シェアが1位になり、他のレーザーナビゲーション掃除ロボット製品をはるかに上回った。（編集：ロノ）